作者|郑皓元 实习生|王朝阳

主编|陈俊宏

近日，安踏体育用品有限公司（02020.HK，下称"安踏"）发布的年度业绩公告显示，公司全年营收突破800亿元大关，达802.19亿元，同比增长13.3%。利润方面，其年内溢利同比下降7.8%至156.62亿元，股东应占溢利更是下滑12.9%至135.88亿元。若剔除一次性及非经常性损益，经调整后的股东应占溢利同比增长13.9%，达135.88亿元，该指标超出了市场预期。

毛利率方面，安踏集团整体毛利率微降0.2个百分点；安踏品牌分部毛利率为53.6%，同比下降0.9个百分点；FILA分部毛利率为66.4%，同比下降1.4个百分点；其他所有品牌毛利率也同比下降0.4%。安踏方面解释称，主要系由于专业产品成本投入加大、毛利率较低的电商业务占比提升，以及为提升产品功能而增加的成本所致。

安踏的费用支出仍持续上升。财报显示，总部及未分配项目支出达2.74亿元，同比增加20.2%，远超收入增速。同时，安踏分部经营溢利率下降0.3个百分点至20.7%，其他品牌经营溢利率下降0.7个百分点至27.9%。分析指出，整体毛利率与部分分部经营溢利率的同步下降，反映出公司在向高品质产品转型过程中，成本压力正在逐步侵蚀收入增长带来的收益。

此外，收购活动也在一定程度上挤压了利润空间。2025年4月，安踏以2.9亿美元现金对价（另加营运资金等调整）全资收购了德国专业户外品牌Jack Wolfskin（狼爪）的母公司。受此影响，2025年员工成本同比增长16.7%至122.42亿元。

分品牌看，其主力品牌增速放缓，依赖其他品牌拉动，财报显示，两大品牌"安踏"与"FILA"合计收入占比达78.8%，但增速均不及整体。安踏品牌收入同比增长3.7%，FILA品牌收入同比增长6.9%，显著低于集团整体13.3%的增速，其他品牌收入整体增长59.2%，主要由DESCENTE及KOLON SPORT业务所带动。其中DESCENTE（迪桑特） 年流水突破100亿元，成为集团第三个百亿级品牌，该部分收入占比20%左右。有业内人士分析指出，若未来其他品牌增速放缓，安踏集团或将面临整体增速持续下行的风险。

现金流方面，安踏表现稳健。经营现金净流入达209.96亿元，自由现金净流入161.06亿元，持有的现金及现金等价物、银行定存及已抵押存款合计达550.21亿元，分别同比增长25.4%、21.5%和5.4%，现金流充裕。但平均存货周转天数较去年增加14天至137天，存货账面值同比增长12.9%，库存总额增速接近收入增速，公司需警惕库存效率下降可能带来的减值风险。

电子商务业务方面，安踏线上业务维持较高增速，2025年电商业务收入占集团总收入的35.8%，较去年微增0.7个百分点。主要得益于FILA在天猫及抖音平台表现卓越，其羽绒服及老爹鞋品类均稳居第一。

在股东回报方面，安踏于2024年8月宣布股份回购计划，上一财年以16.85亿港元共回购19,664,200股股份，旨在促进股东利益及公司中长期资本增值，为股东创造长远价值。

安踏体育董事会主席丁世忠在业绩报告中表示，过去一年的收购布局并非追求规模扩张，而是围绕未来全球化能力建设所做的长期投资。公司不以短期速度透支品牌资产，致力于从"中国的安踏"迈向"世界的安踏"。